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陈果评：哈，这个硬造了。关税战力度节奏是可说超了些市场预期，但肯定不属黑天鹅，更没什么好慌的。 首先：无论如何，关税不是新鲜事，19年每次加征一定的关税，市场短期快速消化，最终不改向上趋势。 其次，结构上如果不是外需尤其严重对美敞口的品种，更没必要太担心，反而后续大概率受益流动性改善，估值很多时候比盈利重要，在今年更是如此，后续中美降息是必然。至于盈利，部分进口替代方向是份额营收预期上受益，也完全可预期有些内需方向将受益于国内对冲政策。另外，新的格局下，也会有品种供给受限要大于需求收缩。
最后：历史经验也显示、即使外需敞口品种也会有一些被错杀，最终基本面数据验证时或之前股价会回来，只是这样的一个过程需要点时间。 结论： 关税冲击是本轮 “信心重估牛”给了大家一次买点机会。可依照我们上述讲的逻辑， 瞄准好标的，市场一给机会，就射击吧！
陈果： 很多朋友觉得后续关税战不确定性很大 ， 但我觉得有一点有较高确定性：特朗普继续加征一定的关税也会面临慢慢的变大阻力，连特朗普自己也表示手术已做完，且他竞选承诺主张对华关税也就是60% 。
1、工业品出口企业，影响有限。因为中国的产能太强大，性价比横扫世界没对手，所以只要国内的竞争对手不恶性竞争，总体影响有限；
2、消费品出口企业，会有一些影响。消费品增加的关税，会由三部分消化，终端涨价；中间商承担一部分（消费品出口中间商的利润很大）；生产企业承担一部分。同时这一块，国外也有很多竞争对手；
3、这种对抗，我们体质上有优势，再痛，也能保持定力，而美国如果股市再跌10%，很难再有定力了。
1、从黄金大跌看，美股可能在释放短期流动性风险。周五晚间，美股继续暴跌，但真正触动境内投资者心弦的，是中概互联网ETF9%的跌幅，这让周四晚间已经平复心情的投资者有些错愕。但反观人民币汇率，总体稳定，结合黄金的大跌，应该是国际上有一些产品出现了流动性问题，所以美股“边缘”的中概有波动挺正常，但这种时候往往是不应该恐惧的时候。
2、特朗普的超高关税到底是否谈判筹码？一部分投资者认为，特朗普在学习美国历史上一些总统所为，通过关税恢复财政可持续性，并鼓励制造业回流，所以高关税并非谈判筹码，而是真心准备持续下去。熟悉我们观点的投资者知道，我们倒是相信随人工智能技术的发展，美国制造业有恢复的可能性，但我们同时认为，以目前人工智能的发展阶段看，未来3年内，美国制造业的供给弹性严重不足，关税只能导致通胀。所以，如果坚持实施关税，美国只能是滞胀，而不是衰退，至于目前美债交易的，可能是短期倒逼美联储降息，所以周五美债在鲍威尔讲话之后失望地大幅回落。再说一次，美国是滞胀，不是衰退。
3、特朗普政府近期的各种表态也再次表明了关税依旧是谈判筹码，但极限施压如果演得不像，怎么极限施压？特朗普明确表达了TikTok和关税之间关系，同时，明确了4月9日之前欢迎各位来谈（时间也是一种极限施压），还以越南为例，试图给其他几个国家树榜样；贝森特还生怕全球没听懂，专门强调了关税“cap”的概念。所以，一定要理解，关税率不是终局，而是“惊涛骇浪”的极限施压。那么对方想和我们谈什么呢？我想美国版化债才是问题的焦点！这本质是世界秩序重构中，货币金融领域的权利过渡过程中必然经历的波折。
4、退一步讲，如果真的不是谈判筹码？对所有国家和地区征收，等于没有征；对一部分国家和地区放松，而另一部分国家和地区征收异常高的税率，最终将被套利。如果真的相信市场经济的力量，肯定理解美国禁酒令的结果反而是地下酒吧丛生，欧洲大体系最终也不能阻止英国的崛起。
5、美国如果需求大幅度地下跌，是否会传导到我们？会，但是检验的时刻来了，一带一路国家的需求，究竟都是转口贸易？还是真真切切有了城镇化、工业化、消费升级的需求？第二，经历俄乌的反反复复和关税这样的不确定性之后，中欧经贸关系、中日韩自贸区会有咋样的变化和发展？我们很期待。第三，我们会有咋样的举措，张开胸怀，拥抱世界？海南岛或许值得关注。
6、对中国来说，这是前所未有的机遇，百年未有之大变局此刻如此具象化。我们在之前的路演中，谈到了二三季度震荡的原因：出口数据的短期下滑+特朗普的不确定性+前期上涨后国内小非对一部分股票的减持可能，而这些都是“战术”。而此刻这样的惊涛骇浪，恰恰说明了对方能出的牌并不多了，只是旧世界秩序的阴影笼罩了太长时间，不少人可能还未感受到“时”与“势”的巨变，甚至极少数投资者认为我们不反击就是利好……所以，现在就是牛市前最后的考验，本质是对过去数十年思维惯性的一次调整。现在的问题是我们如何改革开放、提振内需，只要做好自己的事情，世界终将属于乐观者，沧海横流方显英雄本色！
高盛：尽管对中国输美商品的关税税率提高了34个百分点，但我们没立即改变对中国2025年GDP增长4.5%的预测。
倾向于是事情真正起变化的开始，而非结束。逻辑有三点：一是关税落地时间很短，几乎即刻，准备妥协的国家大概率此前就准备妥协，不准备妥协的国家也不会因关税高即刻妥协，主要挑战和压力可能在中国；二是保留了反制就要加码的极端威胁；三是中美短期互动不要做过高期待，中方应秉持斗争精神。
既然战端已开了，咱就按战端模式去应对就是 物来则应 未来不迎 当时不杂 过往不留 …… 几个点
1、线年比 他家远比那时候脆弱 高估值高通胀高利息 宏观账户平衡能力现在有极大的问题 靠近临界点 咱这房子反正早躺平了 有赖于决策的远见，2016年就启动了金融去杠杆 供给侧结构性改革 该暴的雷早就爆了 今天的供应链远比那时候强大 去年占全球的35%，2030年将占全球的45%+ 鹰酱最有价值的科技绝对信仰已经被我们破功 服务贸易顺差的能力可能已在崩塌 中国正在Ai领域实施 “复制—优化—降价—规模化碾压”熟悉的战略 更关键的是西方正处于左右意识形态领域的一场激烈变革之中 现在川子脖子上架着Deepstate 的刀，架着明年中选的刀，架着残酷的政治清算的刀 …… 強力的应对都取决于我们的“实力”
2、要破关税战 最好的进攻就是“零关税” 我们大家可以率先对东南亚 欧盟 一带一路 零关税谈判，有意识形成零关税同盟对美国的包围态势
4、G2股市将实时动态反应着这场全方位较量的全过程…… 我们要冷静对待风险的冲击 短期中概面对的冲击是巨大的，也是正常的， 因为它们主要是网络平台公司，主体业务是跨境电子商务贸量，相当于贸易战的最前线 A股中外贸占比大的果链、英链，汽配链……短期冲击也是真实的 但是 我相信国家稳市机制应该做好相应的短期准备 他们操作的工具：大金融ETF大科技ETF 在稳市的基础上，A股这轮的阿尔法 一定还是在新质生产力方向 特别推动AI算力模型快速基础设施化，激活数据资产、场景应用的“飞轮效应” 车联网、物联网、星链、具身智能…… 推进“两重”项目加快 ……
5、具体到市场就是心态 物来则应 未来不迎 当时不杂 过往不留 …… 求人不如求己 做好自己
家电、轻工制造、光模块、航海装备、消费电子、安防设备、锂电池、纺织制造、机械设备（农机、通用设备、能源设备）、化妆品代工
地产、基建链、内需科技制造、内需消费（医美/社会服务/商贸零售/餐饮/农业）、医药（创新药/中药/药店/血制品）、大金融、基础设施（电力/燃气/运营商）
①关税影响：按照静态测算，此轮关税对各类商品总出口影响较大的主要为汽车零配件、医疗用品、玩具、手机电脑、服装箱包、家电等。
②短线组合：规避外需、强调低估值。考虑短期出口承压和经济预期阶段性下修，短期行业配置关注海外收入占比低、业绩与出口和经济关联度低、外资持股偏低、低估值板块。从一二级行业筛选，建议关注【农业、电力、电信运营商】。
①内循环将成为政策重心，除财政发力和促消费政策外，带动一线城市房价企稳是内需自发恢复的重要起点，有关政策也有望加码。
②长线组合：择机布局消费复苏，特别是一线城市占比较高的方向【港股互联网、化妆品、新消费等】；供给创造需求的【汽车、电池】；同时关注受益财政发力的【电网设备、轨交设备】。
4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式；
我国的重稀土如镝、铽主要分布于江西、福建等地，占全球重稀土储量的80%以上，海外目前仅东南亚等地区供应部分中重稀土矿； 中重稀土矿的中游产业链几乎都集中在我国，由于海外缺乏相关冶炼分离产业，仍严重依赖我国的镝铽等相关中重稀土产品的出口，根据海关数据统计，2024年中国出口氧化镝150吨，氧化铽91.4吨，氧化钇2747吨，分别同比-22%/-8%/6%；
参考列入之前列入两物管制的锗、锑、铋、镓等小金属影响，海外供应可能出现短期紧缺带来海外价格的快速上涨。
在美国对等关税情况下，哪些行业或者产品能因此受益？思路就是中国独有或者产能全球最大，并且美国还非常依赖从中国进口，中国有定价权的产品，从这个方面去寻找相关公司。美国高度依赖中国方向，转嫁关税。有望应对美国加征一定的关税适时调整终端产品售价。受益特点：依赖程度高，短期无法替代，还必须要用，有定价权。如果中美贸易战导致供应链受阻，美国将难以短期内找到可靠替代来源，从而推高市场行情报价，影响从食品到饲料的广泛领域。【金霉素】金霉素预混剂是美国养殖业核心饲料添加剂，但美国本土无规模化生产企业，中国供应占比超90%，高度依赖进口。 【相关公司】：金河生物，蔚蓝生物，美农生物，瑞普生物，普莱柯。【叶酸】2023年中国占据了美国进口叶酸的58%。美国不但严重依赖从中国进口叶酸，还没有可靠的替代来源。 【相关公司】：圣达生物，天新药业。【牛磺酸】中国牛磺酸出口量占产量的比例高达90%。美国牛磺酸对进口有着较大依赖性，中国为其重要进口来源地。 【相关公司】：永安药业，圣元环保【烟酰胺】美国在烟酰胺等关键维生素的进口上严重依赖中国。另据美国饲料工业协会统计，中国约占美国维生素进口总量的78%。 【相关公司】：兄弟科技，金达威。
影响：根据芯科技圈数据，2024年我国从美进口集成电路产品471.95亿枚，进口额838.77亿元。在全球贸易格局剧烈震荡背景下，此次加征一定的关税事件有望推动国内半导体产业自主可控持续加速，对产业短期或是挑战，中长期是利好，有望逐步由“短期受限”走向“长期自强”的蜕变。
1）模拟芯片：中国作为全球最大的模拟芯片市场，国内厂商长期受到TI等海外大厂价格战影响，2023年国内模拟芯片自给率仅为15%，国产模拟芯片替代空间广阔。24全年全球龙头TI 收入约156.41亿美元，中国市场的占比接近20%，而加征一定的关税后美国半导体产品在中国市场的价格因关税显著上涨，国内模拟芯片厂商产品价格竞争力持续增长，迎来替代海外厂商广阔机遇。
2）半导体设备/零部件：我国已经提出了2028年半导体产业链国产渗透率达80%的目标，目前从制程上看国产设备在28nm及以上制程领域已基本实现全覆盖，部分设备如刻蚀、清洗环节的国产化率超过80%；而根据Trend force当前国产替代率较低的环节有量/检测设备（1%-10%），GK设备（0%-1%）等。随着国内新凯来等厂商在GKJ实现积极进展，设备零部件核心环节国产化步伐有望加速推进。
3）晶圆制造：2023年中国晶圆代工产能占比30.1%，先进制程领域也持续实现突破。2022年中芯国际被证实为MinerVA半导体量产7nm制程矿机SoC，采用第一代7nm N+1制程。仅过去一年，搭载中芯国际第二代7nm N+2制程麒麟9000s芯片华为Mate 60 Pro上市。随5nm量产实现及良率稳定，中国晶圆厂将拿下利润最丰厚且国产替代率增长空间弹性最大的先进制程部分。
出口端来看，因消费习惯差异以及美国粮食肉类自给率足等原因，餐饮相关这类的产品2019年对美国出口仅约22亿美元（以调味品及加工食品为主），在中国整体对美出口金额中仅占约0.5%，占比较小。#进口端来看，餐饮相关这类的产品2019年对美进口金额约134亿美元（以大宗农产品及肉类乳制品为主），占总体对美进口比例12%+。总体而言，食饮板块对美进出口依赖度小，防御属性突出。
纺织：4月2日美国总统签署“对等关税”行政令，本次加征一定的关税税率中国34%、柬埔寨49%、越南46%、孟加拉37%、印尼32%。越南官媒最新报道，越共中央苏林与美国总统特朗普达成一致，将讨论并签署双边协议，以落实零关税承诺，越南纺织鞋服产能仍具全球竞争力。
判断：1）新增关税成本将由制造商、品牌商、渠道商、消费者共同分担，而制造商承担有限部分。2）大型纺织集团的规模生产所带来的成本优势，对于品牌商的采购吸引力提升。3）全球关税新结构对于纺织供应链转移路径及组织形式产生深远影响。
服装：本周婴童板块森马服饰、爱婴室发布业绩，整体稳健增长。收入分别增长7%/4%，归母净利润分别增长1%/2%，森马24年经营周期触底反转，重启净开店，爱婴室拓展万代高达基地，后续更多门店有望落地，打造第二成长曲线年提振内需为重中之中，尤其在当前国际贸易格局多变下，发力内需的必要性逐渐增强，着重关注户外运动、折扣零售、以旧换新促生育新政策等方向。
需求侧，党政与行业信创双轮驱动，党政信创具备增量资金支持、有望迎来替换高峰，行业信创加速国产化率和覆盖范围。内外共促下，CPU/GPU、操作系统、数据库、工业软件等信创核心品类有望充分受益，2025年起有望开启新一轮招标落地。
根据粗略统计，Top3外资品牌中约有800~1000台发动机依靠美国进口产能，若对其加征34%关税，预计传导至机组端涨价幅度或达60~80万元，则原装机组价格或突破350万元
目前柴发供需关系紧张，外资原装机组涨价或带动OEM机组涨价，性价比优势之下国产发动机导入或再加速；而OEM使用发动机多为国产发动机或非美地区发动机资源，涨价或再次扩大盈利空间。
1）电网产业链安全性高，产业链国产化几乎100%，不会受到反制政策影响。
2）电网板块在美业务几乎为零。电网板块受益于国内刺激预期抬升。因关税战导致经济预期下行，国内刺激预期加强，电网投资作为逆周期调节的重要手段，总额有望进一步上调。
基本面：投资落地加速。截至3月底，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史上最新的记录，我们判断主要由特高压拉动，因此能预判特高压及主网标的Q1或H1业绩超预期可能性大大增加。
未来大项目持续。《中国能源报》记者独家获悉，今年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。特高压景气度持续，从此前预期角度，交流项目预期有大幅抬升。
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